【ＦＲＢとＥＣＢの金融正常化の行方とウクライ情勢次第】
※本記事は2021年12月末時点に作成しております。文中の内容は作成時点の情報に基づくものとなっております。
【２０２２年のユーロドル相場を振り返って】
２０２２年のユーロドル相場は、２月のロシアのウクライナ侵攻を受けて、様変わりの展開となりました。
特に地政学的に、ウクライナ紛争の影響を受け易く、ロシアの原油や天然ガス供給に大きく依存していたドイツを始めとする欧州諸国では、資源価格の高騰からインフレが押し上げられ、これによる景気減速がユーロ相場を大きく圧迫しました。
これに対抗する形で、ＥＣＢも資産購入の早期終了を決定しましたが、これよりせんじた米ＦＯＭＣでは、上昇を強める物価上昇を背景に大幅な利上げペースを続けたこと、ＮＡＴＯと緊張を高めるプーチン大統領が、核の使用をほのめかしたことなどから、年初の高値１．１４９５からじり安を演じました。
一応７月２１日のＥＣＢ理事会で、１１年ぶりに０．５０％の利上げを決定しましたが、その後も欧州天然ガス価格が史上最高値を更新、一方のＦＯＭＣでは、６月から１１月まで４会合連続で０．７５％の利上げを実施、更に英国のジョンソン首相が、新型コロナウィルスの厳しい規制が続く中、首相官邸などでパーティーが繰り返されていた問題に加え、与党幹部が性的なスキャンダルで辞任、二転三転する首相の対応が不誠実との反発が強まり、辞任に追い込まれましたが、これに代わった新たなトラス首相が、大幅な減税策を打ち出したことで、英財政赤字の懸念が高まりポンド相場が急落。ポンドドル相場が、歴史的な安値１．０３５０まで下落する流れにおいて、ユーロドル相場も、２００２年６月以来の安値となる０．９５３８まで一時急落しました。
ただこの時は、トラス氏が早々と辞任を発表、新たに財政緊縮を打ち出すスナク新首相に政権が移ったことでポンド相場が立ち直りをみせ、ＥＣＢが、１０％台に乗せる消費者物価指数を背景に、ＦＯＭＣに追いつくペースで２会合連続の０．７５％の利上げを発表、ウクライナ軍が、西側の援助もあって攻勢を強めたことなどから戻りを試す展開で、ユーロ相場は２０２２年の取引を終了しようとしています。
【２０２2年の主な材料】
以下が現在、知り得る２０２３年のイベントや材料です。注目度の高いものは赤字で表示しています。ただ、あくまで予定ですので変更される可能性があることは、ご了承ください。
リポートの作成時点では、情報量が少ないのは残念ですが、２０２２年は、米国の中間選挙を始め、欧州や日本の選挙、中国の共産党大会など大きなイベントがありましたが、２０２３年は材料の少ない年となりそうです。
一応２０２３年は、クロアチアがユーロを通貨として導入します。これは後程申し上げますが、２０２２年後半のユーロ相場を支えたようです。ただ、この影響は年を明けると早々と織り込まれてしまいます。その他ではスペインの地方選挙ぐらいしかなく、やはり２０２３年のユーロドル相場は、ＦＲＢとＥＣＢの金融正常化の行方やウクライナ情勢次第となりそうです。
【２０２３年の注目点】
２０２２年の相場展開を踏まえて、２０２３年のユーロドル相場の注目点をまとめてみました。
・ ＦＲＢとＥＣＢの金融正常化の行方
・ ウクライナ情勢
〇 ＦＲＢとＥＣＢの金融正常化の行方
≪ＦＯＭＣのスタンス≫
２０２２年は、米ＦＯＭＣの金融正常化が一気に加速したことで、ドル高が大きく進みまた。特に３月の０．２５％の利上げ後は、６月から４会合連続で、過去異例となる０．７５％幅の利上げを実施。１２月は０．５０％に留まり一応市場には、そろそろＦＯＭＣが通常ペースに戻すとの期待感が高まっていますが、これもあくまで今後のインフレ動向次第となることから安心はできません。
ただ、１２月ＦＯＭＣで、公表されたＦＯＭＣメンバーのＦＦ金利見通しとなる下記に示したドッド・プロットでは、２０２３年の「ターミナル・レート」が５．１％と想定されています。これを基準に考えると次の２月１日に発表されるＦＯＭＣで、０．５０％の利上げが決定されるなら、３月のＦＯＭＣでは０．２５％に利上げとなり、これで利上げのサイクルが一旦終了となりそうです。または、２月１日が０．２５％とするなら、３月に０．２５％、更に５月まで続いて０．２５％の利上げでサイクルが一旦終了する形となりそうです。これも今後のインフレの上昇が落ち着くことが確認できればとの前提ですが、３月の公表されるドッド・プロットを確認しなければならないでしょう。一方で２０２４年の見通しは４．１％となっています。これを参考にすると２０２４年には、１％程度の利下げが実施されることになります。そうなると現在のドル高相場も、こういった時期には一旦落ち着きを取り戻す可能性があることは、念頭に入れておいた方が良いでしょう。
加えて米長期金利の動向もチェックしておきましょう。以下は米国１０年物国債利回の月足チャートです。
米１０年物国債利回りは、４．３３２％まで上昇も一旦トピッシュな上ヒゲをつけて、調整が３．４０２％まで拡大しています。既に市場は、ＦＯＭＣの大幅利上げを受けて、２０２３年の米経済の減速や年後半には、利下げが実施されるとの思惑を織り込んで下落しているようです。
一方テクニカル面からは、スロー・ストキャスティクスが、金利面では上昇し過ぎからデッド・クロスを示しています。一旦ピークをつけた可能性は高いですが、更に下方では３．１３３－１７６％にギャップが控えています。現状のＦＦ金利が４．２５％から４．５０％、更に２０２３年には５．００％まで引き上げられる可能性が高いこと、もし短期で資金調達して運用する場合、逆ザヤとなることから、テクニカル面からは、反発は限定されるとしても、更に低下幅を拡大するかは不透明です。
以下が２０２３年度の、ＦＯＭＣに関連する予定日です。
今後の金融引き締めスタンスの変更など、ＦＯＭＣやパウエルＦＲＢ議長の発言など、２０２３年も相場の大注目となるので、この日程をしっかりと押さえておいてください。
０１月２５－２６日：新たな地区連銀総裁参加
（議事録公表日０１月０４日）
０１月３１日－０１日（議事録公表日０２月２２日）
０２月：パウエルＦＲＢ議長・議会証言
０３月２１日－２２日＋ＦＲＢスタッフの経済見通しとＦＯＭＣメンバーのＦＦ金利見通し公表（０４月１２日）
０５月０２日－０３日（議事録公表日０５月２４日）
０６月１３日－１４日＋ＦＲＢスタッフの経済見通しとＦＯＭＣメンバーのＦＦ金利見通し公表（０７月０５日）
０７月：パウエルＦＲＢ議長・議会証言
０７月２５日－２６日（議事録公表日０８月１６日）
０８月：カンザス連銀金融シンポジウム（ジャクソンホール）
０９月１９日－２０日＋ＦＲＢスタッフの経済見通しとＦＯＭＣメンバーのＦＦ金利見通し公表（１０月１１日）
１０月３１日－０１日（議事録公表日１１月２２日）
１２月１２日－１３日＋ＦＲＢスタッフの経済見通しとＦＯＭＣメンバーのＦＦ金利見通し公表
≪ＥＣＢのスタンス≫
ＥＣＢもユーロ圏の物価上昇受けて、「パンデミック緊急購入プログラム」や「資産購入プログラム（ＡＰＰ）」を終了、７月の１１年ぶりの利上げから、２会合連続で０．７５％の利上げを実施、１２月の会合では０．５０％の利上げ幅に留めましたが、来年も利上げを継続する意向を示しています。また、２０２３年には、今まで購入していた資産を売却する「ＱＴ（量的引き締め）」を開始すると言われています。２０２３年はこういった面が、ユーロ相場を支えるか大きな焦点とりそうです。
それでは、ユーロ圏を代表するドイツの１０年物国債のテクニカルもチェックしておきましょう。最低金利となる－０．６６０％からは上昇が２，２５２８％まで拡大しましたが、現状はトピッシュとなり調整気味です。また下段のスロー・ストキャスティクスも金利面では上昇し過ぎから、デッド・クロス気味です。テクニカル面からは、ＥＣＢの正常化の動きから大幅低下はないとしても、更なる上昇は当面難しそうです。
また、米国とドイツの金利差が、ユーロドル相場にどういった影響を見せるか、下記の米独金利１０年物国債利回りとユーロドル相場の２００６年から動きは見ておきましょう。
（下記チャートは、金利差の拡大＝ドル高が基本となりますので、ドルユーロ相場で参照しています）
現在は大分離れていますが、総じて連動性が高い形が見えると思います。そうなると現在の乖離もいずれ修正される可能性が高いと考えられます。前述の米独１０年物国債利回りのテクニカルからは、両方とも低下する可能性が高いですが、問題は米長期国債が低下を更に強めるのか、それとドイツ国債の方が低下幅を拡大するのかが不透明となりそうです。この点はウクライナ情勢や米欧の消費者物価指数の推移次第ですが、先に上昇を強めた米国の国債利回りの方が修正の可能性が高いのかもしれません。そうなると２０２３年は、ドルユーロ相場の低下（ユーロ高）の可能性が高いと見ておきたいと思います。
参考にＥＣＢ理事会の日程を掲載します。
ＥＣＢ理事会（議事録公表日）
０２月０２日（０３月０２日）
０３月１６日＋ＥＣＢスタッフの成長率見通し公表（０４月０６日）
０５月０４日（０６月０１日）
０６月１５日＋ＥＣＢスタッフの成長率見通し公表（（０７月０６日）
０７月２７日（０８月２４日）
０９月１４日＋ＥＣＢスタッフの成長率見通し公表（（１０月０５日）
１０月２６日（１１月２３日）
１２月１４日＋ＥＣＢスタッフの成長率見通し公表
〇 ウクライナ情勢
２０２２年２月２４日に、ロシアがウクライナへ侵攻。一時はロシアが圧倒的なパワーで、ウクライナを短期に制圧して侵攻を完了すると見られていましたが、欧米の多大な支援もあって、現状はウクライナが攻勢を強めています。
２０２２年は、この影響で原油価格や天然ガスなどのエネルギー価格が大幅上昇、更に穀物市況の高騰につながり、世界的に物価高騰が、マーケットの大きな材料となりました。 ２０２３年には、どういった形であれ、この戦況が終息を迎えることが出来るのか大きな焦点となりますが、２０２１年のパンデミック・リスク、２０２２年はウクライナ侵攻と、２年連続で、市場の想定しない「ブラック・スワン」がマーケットに出現、市場を大混乱に招いています。そうなると２０２３年も３年連続で、この「ブラック・スワン」が、市場に降り立って来るのか大注意となりそうです。
ただ、確かに「ブラック・スワン」は、誰も「想定しないリスク」のことを指していますが、ロシアの苦戦から戦術核兵器を使用する可能性が残っていることを考えると、まだまだ安心できる状況ではありません。もし大規模な戦争にまでで拡大するなら、金融市場に大激震が走るでしょう。こういったことが起こらないことを切に望みますが、株価の暴落などリスクオフの動きが強まることは留意しておきましょう。
【ユーロドルのサイクル】
２０２２年は、米国の中間選挙の年でしたが、ドルと米大統領の関係としては、共和党の大統領の時期はドル安、民主党の大統領の時は、ドル高に動く傾向が見えていると以前お話しました。実際バイデン大統領下では、ドル高が拡大しました。
一方で以下は２００８年のユーロドルが最高値をつけた後の現在までの月足チャートです。
枠で囲った位置は、赤が１年のサイクル、青が２年のサイクルを示しています。ぴったりとしているわけではありませんが、ざっくりと２年の上下の動き、その後２年の上昇、１年急落、２年の横ばい、１年の上昇から２年の下落、２０２０年は１年の反発が、示現して現在は、２０２１年からの２年の下落過程にあります。そうなると２０２３年は、一年か２年からは分かりませんが、少なくとも反発の年となるか注目しましょう。
ただ、以下のチャートも御覧ください。これは２０１７年から過去５年間のユーロドルの１２月から１月の動きを示したチャートです。２０１７年１２月のオープン値を基準に、価格を修正しています。御覧のように、年末からユーロ相場は上昇しても、２０１７年を除いて、年初には大きく売りに晒されるケースが多いようです。特に来年はクロアチアが、ユーロを通貨として全面的に導入します。これを控えてクロアチアの資産が、徐々にユーロに転換されており、この動きが年末のユーロ相場を支えているようです。ただ、こういった思惑も、年が明けると一気に利食いが出ることで、年初のユーロドル相場の下落には注意しておきましょう。
【テクニカル面】
テクニカル面から長期の月足をチェックしてみましょう。
まず、ユーロドルと連動性の高いドル・インデックスの月足から見てみましょう。
ドル・インデックスは、リーマン・ショック直後の安値７０．７９から反転を続け、今年９月には、１４４．７７８まで上昇を拡大しました。この位置で上げ止まったのは、過去の高値圏が押さえたようで、その後この位置をトピッシュとして調整を強めています。ただ、現状は１０２．９８６－１０３．８２の過去の高値圏が下値を支えて、直ぐに下落が拡大するとは見えませんが、下段に示したスロー・ストキャスティクスが買われ過ぎから、デッド・クロスを示現しそうです。反発しても、１１０．００などが抑えると弱く、１０２．９８６－１０３．８２をしっかりと割れて来ると９８．００－１００．００などへの調整のリスクがありそうです。そうなると連動性の高いユーロドル相場も上昇期待となりそうです。
次にユーロドル相場の１９９９年からの月足チャートです。
歴史的な高値１．６０４０からの調整を、１．０３４１の安値で一旦支えるも、反転が２０１８年２月の１．２５５５や１．２３４９の戻り高値でダブル・トップを形成。その後０．８２２５からのサポートを割れて、０．９５３６まで下落しました。ただ、この位置はユーロドルの歴史的な安値からの反発時のネック・ラインとなる０．９５９６－０．９６０１を若干割れた位置です。一定の達成感があること、また、下段のスロー・ストキャスティクスが、ゴールデン・クロスを示現しようとしています。一旦この位置は下値つきの可能性が高く、今後は上昇期待となりそうです。ただ、上昇しても０．８２２５から１．０３４１を結んだサポート・ラインが今後ファンラインとして上値を抑える可能性からは、１．１６０３から１．１７０４レベルは、レジスタンスからも上値を抑えるポイントとなりそうです。
また、直近の日足チャートもチェックしておきましょう。
下値を０．９５３６で支えて、反発が現状は短期のレジスタンスを越えるも、１．０７３５で抑えられています。下段のスロー・ストキャスティクスは、短期的に反転下落を示しており、上値追いは厳しいですが、下値は１．０２２３の戻り安値が支えると強く、割れても９０日移動平均の位置、サポートからは１．００００が支える可能性が高そうです。リスクは、０．９７３０や０．９６３３を割れるケースとなりますが、それでも０．９５３６が支えることが出来れば、更に下落は拡大しないと想定されます。
一方更なる上昇には、１．０７３５を越える必要がありますが、この位置から１．０７８７の戻り高値も超えると１．０８０６－１．１１８５，更に１．１４９５－１．１５２４などがターゲットとなりますが、更に長めのレジスタンスからは、こういった位置は抑えられそうです。
【予想レンジと戦略】
それでは、以上を踏まえてユーロドル相場の来年の見通しと戦略についてお話します。
一応来年は、過去の新型コロナウィルスの感染拡大やウクライナの情勢が更に悪化しないとの前提でお話させて頂きます。
来年の想定レンジを、近年ユーロドルの動きが鈍くなっていることもあって、一応１．００００から１．１５００とします。ただ、過去２０年間のユーロドル相場の年間平均レンジは、０．１８４５となっていますので、最大で１．００００から１．１７００としたいと思います。
前提を整理すると
・ＦＯＭＣが、ＦＦ金利を現在の見通しの５％前後まで金利を引き上げても、来年３月に利上げを停止し、その後当面金利を据え置く。一方ＥＣＢは、２月と３月に０．５０％の利上げ、５月に更に０．２５％の利上げを実施し、政策金利を３．２５％まで引き上げて、一旦正常化を終了すると仮定します。
・ドル・インデックスのスロー・ストキャスティクスのデッド・クロスとユーロドルのスロー・ストキャスティクスのゴールデン・クロスが維持され、ユーロドルは、次の１年または２年の上昇サイクルに転換する。
・もし、ロシアが戦術核などを使用した場合は、この限りではありませんが、一方でウクライナとロシアが停戦で合意するような場合、ユーロ相場が急速に巻き戻す可能性に注意しておきましょう。
こういった面を考慮した基本的な中長期の戦略は、押し目買いとなります。
ただ、ユーロドル相場は、実需のフローも多く入ることで、理路整然とした動きをします。短期的には売り買いを混ぜた回転売買も有効となりそうです。
特に１月は、前述の通り調整気味となり易いことで、しっかりとこの時期の下落を待って買い狙いで、できれば１．００００方向への下落で買い下がり場を探して、ストップは、０．９７３０や０．９６３３割れ。理想的には０．９５３６割れとして、更に買い下がる形を想定します。ターゲットは１．１５前後が抑えるなら利食いながら、もし超えても１．１６－１．１７ではしっかりと利食っておきましょう。
※文章中に使用されている、高値・安値等の価格につきましては、筆者が作成に利用したデータ元の価格であり、インヴァスト証券がトライオートFXにて提示した過去の価格とは異なります。
