当面ＳＡＲＢの利上げは期待できない？

【２０２０年の南アランド円相場を振り返って】

　２０２０年の南アランド円相場は、新型コロナウイルスの感染拡大による経済の悪化や世界的な株価の下落によるリスク回避の動きも、年後半に向けては、総じて巻き戻しの展開となりましたが、年初の高値を回復することは出来ませんでした。
年初南アランド円は、前年の金価格の上昇や国営電力会社エスコムの救済支援に対する期待感から７．７６の高値からスタートしましたが、新型コロナウイルスの急速な感染拡大で、世界各国が緊急事態を宣言、ロックダウンなどの対応策が実施されたことで、世界的に株式市場が暴落。ドル円相場が、３月９日に１０１．１９まで急落し、南アフリカでも、順次外出禁止令やロックダウン対策が実施されましたが、それまで唯一投資適格を守ってきた米ムーディーズが、南アフリカの格付けを投資適格から投資不適格に引き下げたこともあって、南アランド円相場は、４月６日に５．６１の年間安値まで下落しました。
　その後は、ＦＯＭＣや世界の中央銀行が利下げや資産買い入れなどの金融緩和策を発表、南ア準備銀行（ＳＡＲＢ）も、６．５０％としていた政策金利を３．５０％まで引き下げ、徐々に新型コロナウイルスに対しての警戒感が薄れたことや株価の下げ止まりもあって、南アランド円も反転に転じました。
　ただ、南アフリカでは、新型コロナウイルスの感染拡大がなかなか収まらないこと、経済対策を順次打ち出すもラマポーザ大統領に対する批判は消えず、国営の南ア航空やエスコムの経営悪化が重しとなり、金価格の史上高値更新にも、夏場の南アランド円相場は、ほぼ６．５７から５．９６での揉み合いの推移に留まりました。
　秋口に入ると米国の大統領選を睨んだ相場展開となりましたが、予想外にバイデン氏が勝利するも、米国の追加経済対策の期待感から、株価が年初来の高値を更新、リスクオンのドル売りが強まる形から、南アランド円相場も７．１２まで値を回復して、２０２０年の取引を終了しました。　

【２０２１年の主な材料】

以下が現在、判明している今年のイベントや材料です。注目度の高いものはマーカーで表示しています。ただ、あくまで予定ですので変更されることがあります。

０１月０１日：ポルトガル・ＥＵ議長国就任
０１月０５日：米ジョージア州上院議員決戦選挙
０１月０６日：米大統領選における選挙人投票結果開票（上下院合同会議)
０１月１６日：独キリスト教民主同盟党（ＣＤＵ）党首選挙
０１月１８日：日本・通常国会、アジア金融フォーラム（香港、１９日まで）
０１月２０日：米大統領就任式
０１月２４日：ポルトガル大統領選挙
０１月２５日：ダボス会議（２９日まで）
０１月ＸＸ日：米大統領・一般教書演説（２６日頃？）、ＩＭＦ・世界経済見通し公表

０２月ＸＸ日：米大統領予算教書・経済報告書公表
０２月２０日：米パリ協定復帰
０２月２７日：Ｇ２０財務相・中央銀行総裁会合
０２月ＸＸ日：南ア大統領施政方針演説、南ア財務省２０２１／２０２２年度予算案発表

０３月ＸＸ日：中国第１３期全国人民政治協商会議第４回全体会議、第１３期全国人民代表大会第４回全体会議（北京）
０３月０９日：南ア２０２０年第４四半期ＧＤＰ発表
０３月１４日：独バーデン・ビュルテンベルク、ラインラント・プファルツ州議会選挙
０３月１７日：オランダ下院選挙
０３月２５日：東京オリンピック・聖火リレー開始（最終的オリンピックの開催可否を決定？）
０３月２６日：米通商代表部・外国貿易障壁報告書公表
０３月ＸＸ日：バイデン政権・気候サミット開催、ＥＣＢパンデミック緊急購入プログラム期限

０４月０７日：Ｇ２０財務相・中央銀行総裁会合（８日まで）
０４月０９日：ＩＭＦ・世界銀行春季総会（ワシントンＤＣ）
０４月ＸＸ日：国連・世界経済状況予測公表

０５月０６日：英地方議会選挙（ウェールズ、スコットランド）、英ロンドン市長・ロンドン議会選挙
０５月１９日：欧州復興開発銀行年次総会（アルメニア・エレバン、２０日まで）
０５月２５日：世界経済フォーラム特別年次会合（シンガポール、２８日まで）
０５月ＸＸ日：Ｇ７サミット（英国）、米財務省・半期為替報告書公表

０６月０６日：独ザクセン・アンハルト州議会選挙、メキシコ連邦下院議員・州知事選挙、イラク国民議会選挙（予定）
０６月０８日：南ア２０２１年第１四半期ＧＤＰ発表
０６月１８日：イラン大統領選挙（予定）
０６月２８日：Ｇ２０外務相会合（イタリア・マテーラ、２９日まで）
０６月３０日：ＩＭＦ・世界経済見通し公表
０６月ＸＸ日：フランス地域圏議会選挙・県議会選挙、世界銀行・世界経済見通し発表、ＷＴＯ閣僚会議（カザフスタン・ヌルスルタン）、ＯＰＥＣ総会

０７月０１日：オセアニア圏・新会計年度開始、スロベニア・ＥＵ議長国就任
０７月０９日：Ｇ２０財務相・中央銀行総裁会合（イタリア・ベネチア、１０日まで）
０７月２３日：東京オリンピック開催（８月８日まで）、中国共産党結党１００周年
０７月３１日：米債務上限の適用停止期限
０７月ＸＸ日：中国北戴河会議、ＩＭＦ・改訂版世界経済見通し発表

０８月２４日：東京パラリンピック（９月５日まで）
０８月ＸＸ日：カンザス連銀シンポジウム（ジャクソンホール）

０９月０５日：香港立法議会選挙
０９月０８日：南ア２０２１年第２四半期ＧＤＰ発表
０９月１３日：ノルウェー議会選挙
０９月１９日：ロシア下院選挙・統一地方選挙
０９月２６日：独連邦議会選挙、英国労働党大会（ブライトン。２９日まで）
０９月３０日：菅自民党総裁任期満了、独議会・任期満了
０９月ＸＸ日：東方経済フォーラム（ウラジオストク開催）、中国一帯一路サミット、メルケル首相退任、仏２０２２年政府予算案・社会保障会計法案発表

１０月０１日：ドバイ万国博覧会(2022年３月３１日まで）、米新会計年度開始
１０月１５日：ＩＭＦ・世界銀行年次総会（ワシントンＤＣ、１７日まで）、Ｇ２０財務相・中央銀行総裁会合（ワシントンＤＣ、１６日まで）
１０月ＸＸ日：英国保守党大会（バーミンガム）
１０月２１日：衆議院議員・任期満了
１０月２４日：アルゼンチン中間選挙
１０月ＸＸＸ：カナダ・ヌナブト準州選挙
１０月３０日：Ｇ２０首脳会合（ローマ、３１日まで）
１０月ＸＸ日：中国共産党中央委員会全体会議（５中全会）

１１月０１日：国連気候変動枠組み条約第２６回締約国会議（英グラスゴー、１２日まで）
１１月ＸＸ日：ＡＰＥＣ閣僚・首脳会議、カナダ・ユーコン準州選挙
１１月２９日：スイス国民議会議長・全州議会議長選挙
１１月ＸＸ日：米財務省・半期為替報告書公表

１２月０８日：スイス連邦大統領・連邦副大統領選挙、南ア２０２１年第３四半期ＧＤＰ発表
１２月ＸＸ日：中国・中央経済工作会議
１２月ＸＸ日：ＯＥＣＤ経済見通し公表、ＯＰＥＣ総会

【２０２１年の注目点】

　２０２０年の相場環境を踏まえて、２０２１年の南アランド円相場の注目点をまとめてみました。

・　南アフリカ経済
・　南アフリカの格付け
・　金価格との連動性
・　南ア中銀（ＳＡＲＢ）のスタンス

〇南アフリカ経済

　南アフリカは、かつて有色人種に対する人種差別（アパルトヘイト）で知られていましたが、１９９０年台に入って、ネルソン・マンデラの登場後は、アパルトヘイトを廃止。イギリス連邦と国連に復帰、民主化の中アフリカ最大の経済大国となっています。
　資源では、金やダイヤモンドの世界的産地で、アフリカ大陸で最大のトウモロコシ生産国でもあり、アフリカ唯一のＧ２０参加国です。近年では、ダイムラー、ＢＭＷ、フォルクスワーゲンや日産自動車などが輸出拠点として、同国に工場を置いています。
　ただその一方では、エイズの蔓延、教育水準の低い非白人の極端な貧困と格差、高失業率などにより治安の悪化が指摘されています。また、アパルトヘイト廃止後の電力需要の急増にも、発電所の建設が１０年以上行われなかったため、２００７年ごろから電力不足が大きな問題となっています。この電力不足が、鉱山の操業停止につながり、恒常的にストなどが発生、国民の政治に対する不安感を高めています。
　政治面では、アフリカでも数少ない複数政党制が機能する民主主義国家のひとつですが、２００９年に大統領に就任したズマ大統領が、私邸の改修に多額の公金を使ったことや武器取引に関連して７８３件以上の汚職疑惑で辞任に追い込まれました。その後鳴り物入りで就任したラマポーザ大統領に対する期待感が一時高まりましたが、政策面では、国営企業の改革に失敗しており、低迷する経済や高失業率が続き失望に変わっているようです。
　また昨年は、新型コロナウイルスの感染拡大が、経済の悪化に追い打ちをかけています。

　以下が直近の南アフリカの失業率の推移です。元来高失業率ですが、その要因として、人種差別の悪影響が残っていること、雇用教育制度の不整備、隣国からの安い労働力の流入などが指摘されていますが、現在は過去最大の３０．８％まで上昇しています。今後も失業率の悪化は、政治不安につながり易いことで、南アランド相場にも良い影響はありません。

〇南アフリカの格付け

　昨年、３月２７日に、米ムーディーズが、南アフリカの長期外貨建て債務の投資格付けを、投資不適格としたことが、大きく失望につながっています。
　以下は現在の南アフリカに対する主な格付け会社が発表している「格付け」です。
ムーディーズが「Ｂａ２」、Ｓ＆Ｐが「ＢＢ－」、フィッチ・レーティングが「ＢＢ－」と投資不適格に格付けしています。
　特に重要なのは海外からの投資を集めるために利用される、「長期外貨建て債務」の格付けですが、今後一部に更に引き下げられる可能性が指摘されています。また引き下げまではないとしても、新型コロナウイルスの感染が収まらないと、Ｓ＆Ｐなどが見通しを「安定的」から「ネガティヴ」に引き下げる可能性もあるかもしれません。
そうなると更に南アランド円相場の売り圧力となる可能性があるかもしれません。ただ、既にジャンク債同様に「投資不適格」となっています。
投資不適格となった場合、大手の機関投資家は、社内ルールによっては、南アの保有債券を売却しなければなりません。また売却まではしないとしても、新たに投資することはできません。
つまり南アランド相場には、昨年既にこういった面が、織り込まれている可能性がありそうです。今年も南アランド投資では、大手格付け会社格付ニュースには、注意しなければなりませんが、逆説的には、そういった下落では、良い買い場を与えてくれるかもしれません。

〇金価格との連動性

　南アフリカは、金、ダイヤモンド、プラチナなど鉱物資源が豊富ですが、特に金は世界の産出量の半分を占めています。
以下は金価格と南アランドの対ドル相場のチャートです。
２００５年から２００８年は、リーマン・ショックの影響やそれまで１２％まで引き上げていた政策金利を、大幅に引き下げたことなどが影響したと見られています。
２００９年から２０１８年は、総じて連動している形が見えていますが、直近では連動性が見えていません。特に金価格の上昇に南アランドの上昇が追いついていないようです。
通常こういった連動性は、平常時に連動し易く、「緊急時＝リスク回避」の動きの時は、連動し難くなるという傾向があります。
ちょうど２０１８年以降は、米国のトランプ大統領が、中国の大幅な貿易黒字に懸念を示して、対中圧力を強めた時期です。一部での「第２の冷戦」とまで囁かれるほど緊張が強まりました。この時期から金価格の独歩高が進んでいます。恐らくリスク回避資産として、金の需要が高まったようです。

　　今後も金価格の動向に注目されますが、以下の２０００年からのＮＹ金価格の月足チャートを見ておきましょう。
　昨年８月には過去の高値を越えて、歴史的な水準となる２０７５ドルまで一時上昇しました。歴史的な高値でこの位置が上値つきかは不透明ですが、ただ、一旦トピッシュとなっていること。またモメンタムを示すスロー・ストキャスティクスが買われ過ぎから反転下落となっています。ダイバージェンス（乖離）の可能性もあって、米金利やドルの今後の動向次第ですが、一旦調整気味な展開が続きそうです。
　ただ、下値は現状の安値１７６４ドルの維持は不透明ですが、維持できれば堅調としても１９００ドル前半が再度上値を抑えるとレジスタンス形成となり易いので注意しておきましょう。また割れても１３６６－１４３３ドルの上昇前の高値圏は、ネック・ラインで逆サポートとして機能しそうです。またこの位置にはマイナー・サポートも控えています。買いが入り易そうですが、割れると１３００ドルなどへの調整もあるかもしれません。ただ、この位置も最終サポートが支えそうです。リスクは１１１２－１１６０ドルの戻り安値を維持出来ずに、１０４６ドルを割れるケースとなります。
　従って、今年の金相場は、パンデミックの状況次第としても、米国のワクチン普及もあって、一部のＦＲＢ要人が「今年のテーパリングの可能性」に言及しています。マイナス金利の引き下げなどの追加の緩和策はなさそうです。そうなると低金利が支えている金価格も１４００－１９００ドル程度の揉み合いに留まるかもしれません。また、南アランド相場の現状は、金価格とあまり連動していないこともあって、ある程度調整しても、金価格が暴落とならない限り、相場に悪影響はないでしょう。　

〇南ア準備銀行（ＳＡＲＢ）のスタンス

　南アランド相場は、過去新興国の中でも高金利通貨として人気を博してきました。確かに１３．５％の金利は、新興国通貨に対する投資リスクを勘案しても魅力的な水準でした。それも２００８年の１２．０％を境に、政策金利の引き下げが始まり、南アランド円相場も、金利の低下に準じて下落しています。
現在のように、流石に年利３．５％となると、新興国のリスクを取るのはなかなか厳しいでしょう。今後も政策金利の更なる引き下げはないとしても、低水準が続くなら南アランド円相場の強い上昇は期待しづらそうです。

　では、南ア準備銀行の現在のスタンスを見てみましょう。
　以下は、２０１５年からの南アフリカの消費者物価指数の前年比のチャートです。
　物価上昇率は７％前後を上値に、直近では、新型コロナウイルスの感染拡大もあって、一時３％を割れています。
　現在南ア準備銀行は、３－６％のインフレ目標を掲げています。確かに今後も新型コロナウイルスの感染状況次第ですが、南アフリカでは、直近変異種が発見されています。アフリカ諸国は、衛生環境も悪く、更に拡大するリスクもありそうです。
一応１月下旬には、アストラゼネカ製ワクチンが到着する予定のようです。アストラゼネカは英国の会社ですので、旧英連邦の南アフリカには、迅速にワクチンの供給が行われるようです。ただ、米ファイザーやモデルナなどのワクチンは、新興国までは、十分配布されるのは、まだまだ時間がかかるでしょう。そうなると南アフリカの今年の景気回復もままならず、インフレ率の上昇も難しくなりそうです。
また、昨年１１月の南アフリカ準備銀行の声明では、「インフレ見通しに対する全体的なリスクは、短期的には下向きだが中期的にバランスがとれているようだ」、クガニャ南ア準備銀行総裁も、「パンデミック前の経済活動に戻るには時間がかかる。金融政策は引き続き緩和的、今後の決定はデータ次第」と述べています。
確かに経済指標次第でしょうが、もし、パンデミックが一定の落ちつきを見せて、短期的にインフレ率がターゲットの上限を超えても、ＦＲＢや他の中央銀行も今年は、直ぐに利上げをしない方針を示しています。南ア準備銀行も、当面利上げスタンスを取る可能性は低く、南アランド円相場の押上げ要因として期待するのは難しそうです。　

以下は、南ア準備銀行理事会及び政策金利公表予定日です。
声明や政策の変更には注意しておきましょう。
０１月１０日～２３日
０３月２３日～２５日
０５月１８日～２０日
０７月２０日～２２日
１１月１６日～１８日
※１月１７日時点の予定となります。

【テクニカル面】

テクニカル面からまず、南アランド円を構成するドル南アランド相場の長期月足をチェックしておきましょう。
　ドル南アランド相場は、２０１１年頃から延々に堅調に推移しています。ズマ前大統領のやりたい放題の政策に対する国民の不満が高まったころから、特に上昇基調を強めています。一旦ラマポーザ大統領に対する期待感から１７．２４４３から売り戻しも入っていますが、逆に期待感が強すぎたせいでしょうか、１１．５０２８を安値に、ラマポーザ大統領就任直後から、再び上昇を強め、今年の新型コロナウイルスの感染拡大によるリスク回避の動きで、１９．３３６５まで上昇した後は、落ち着きを取り戻しています。
　波動的には、
第１波＝５．５８５７→１１．７７１０
第２波＝１１．７７１０→６．５５２０
第３波＝６．５５２０→１７．２４４３
第４波＝１７．２４４３→１１．５０２８
第５波＝１１．５０２８→１９．３３６５
Ａ下落＝１９．３３６５→？Ａ
Ｂ上昇＝？Ａ→？Ｂ
Ｃ下落＝？Ｂ→？Ｃ

　以上のように想定されます。現在は第５波の高値を示現後、ＡＢＣ下落の形成過程です。だた、現状の安値１５．０９３５がＡ下落の底値かは確定できませんが、更に調整しても、１４．０００前後は、６．５５２０の安値からのサポートと１７．２４４３からのファン・ラインが控えていますので、一旦下げ止まりの位置と見られます。
　問題は、このＡ下落が完了した後の、Ｂ上昇がどの程度まであるかです。第５波が完了している前提でこの高値を越えないとすれば、水色のゾーンなどがターゲットとなります。この位置は１６．３９８０から１７．７７９６ゾーンで、この位置が上値を押さえて、Ａ下落の底値を割れるとＣ下落が形成されます。その場合の下落目途としては、５．５８５７から１９．３３６５の上昇のフィボナッチ・リトレースメント５０％として、１２．４６１１または、それ以前の高値の１１．７７１０や戻り安値１１．５０２８などが想定されますが、Ｂ上昇が、揉み合い気味とる可能性もあって現状は不透明です。
従って、ドル南アランド今年の想定レンジを、１４．００００～１８．００００としておきます。　

次にドル円相場も見ておきましょう。まず長期の月足です。
　１９８９年の１６３．６５の高値からのチャートですが、上値は１４７．６６、１４５．８６できっちりとレジスタンスに抑えられて、現状このレジスタンスは、１１５円前後にあると考えらえます。今後もこういった位置が抑えると弱い状況が続きそうです。
　特に長期のエリオット波動からパターンを想定すると、
第１波＝１６３．６５－７９．７５
第２波＝７９．７５－１４７．６６
第３波＝１４７．６６－７５．３１
第４波＝７５．３１－１２５．８６
第５波＝１２５．８６－　？

となります。現在は、最後の第５波の下落過程にありますが、その場合第３波の安値となる７５．３１を将来的に割り込むという想定が基本となります。ただ、第５波が短くなる可能性があること。また超長期ですから、そういった下落が実現するとしても、まだまだ先となる可能性もあることは、留意しておいてください。
また、オレンジの安値で示した１０１．２５、１０１．６７、９９．０２の安値は、一種のネック・ラインを形成しています。今後下げてもこの９９．０２－１０１．６７ゾーンは、一旦支えられる可能性が高いと考えられます。このレベルが維持されると下落は、直ぐに進みませんが、ただ割り込んだ場合、７５．３１の安値から結ばれた最終サポートの位置となる９５円前後がターゲットとなります。この位置もサポートが控えていますので、下げ止まる可能性が高いです。ただ、更に割り込むなら８５－９０円ゾーンまでターゲットとなります。
また、こういった円高では、一部に当局の市場介入を警戒する話が必ず出ますが、ただ、今回の円高のスピードが総じて鈍いこと。また円独歩高ではなく、ドル安であることを考えると米国から市場介入のコンセンサスを得ることは難しいでしょう。個人的には、このレベル程度なら市場介入は出来ないと思います。

　次により短期の月足チャートを見てみましょう。
　こちらは１１０円前後がレジスタンスとなっています。前のチャートと合わせても、１１０－１１５円は引き続き上値を抑える位置となりそうです。
　一方下値は下落チャンネルの下限と、７５．３１のサポートがクロスする９５円前後が、一定のターゲットとなりますが、この位置は、フィボナッチ・リトレースメント（７５．３１から１２５．８６）の６１．８％の９４．６２と合致する位置です。１００円のサイコロジカルを前にした５０％の１００．５８や１００円をしっかりと割り込むなら、こういった下落の可能性があることは注意しておきましょう。ただ、モメンタムを示すスロー・ストキャスティクスの力が弱く、下落には、相当時間がかかりそうです。今年もじりじりとした相場展開が続きそうですが、一応今年の想定レンジを１００．００～１１０．００とします。　　

　以下にドル南アランドとドル円の想定レンジから、マトリックス・チャート（価格帯によるクロス円の位置）を作成しています。
　ドル南アランドのコア・レンジを１４．００００～１８．００００、ドル円を１００．００～１１０．００としましたので、ここから算出される南アランド円の最大想定レンジは５．５６から７．８６となります。

　それでは、最後に南アランド円の月足を見てみましょう。
５．６１の安値まで下落しましたが、現状はこの安値で下げ止まりを見せています。ただ、歴史的な安値圏にあって、これが最安値となるかは不透明ですが、下値はサポートとして、６．５０前後を支えるとスロー・ストキャスティクスの反転上昇から強い結果が見えます。ただ維持できない場合、再度６円前後が視野となりますが、維持できれば良いですが、６円を割れて５．６１の安値まで割り込むと調整が深まる可能があります。現状想定は難しいですが、６．４０から９．３０の上昇幅の２．９０を７．５０から下げた４．６０などの可能性が指摘されます。
一方上値は、長期のレジタンスＡと６．４０の安値からのファン・ラインが重なる位置が７．５０前後にあります。この位置が上値を抑えると上昇もおぼつかないでしょう。超えて７．８３から８．３６の戻り高値ゾーンへの上昇期待となりますが、売りが出易そうです。９．３０を超えるまでは、長期レジスタンスを超えることはなく、最大上昇しても９．００程度が限界と考えています。

【予想レンジと戦略】

　それでは、以上を踏まえて、南アランド円相場の今年の見通しと戦略についてお話します。
　ただ、あくまで新型コロナウイルスの感染が、最悪の事態まで再拡大しないことを前提としています。また、新型コロナウイルス感染拡大の影響で、ファンダメンタルズ面での比較は、為替市場であまり意味をもたなくなっています。世界が正常に戻るまでは、こういった状況が続くでしょう。従ってテクニカル面を中心に、２０２１年の戦略を考察しています。　　

前述のマトリックス・チャートからは５．５６～７．８６が算出結果となっています。一応モメンタムから現状の安値を割れない前提で、上値は戻り高値の７．８３と８．３６の中間値と仮定して、今年の南アランド円の想定レンジの基本を６．００～８．００とします。

基本的に、戦略は押し目買いですが、くれぐれも上値追いは止めましょう。狙い目は６．５０前後から６円まで買い下がって、ストップは５．６１割れとして、ターゲットは、７．８３－８．３６ゾーンでは利食いながら、また下がれば買い直しなどを検討する形です。またもし、７．８３－８．３６ゾーンを超えても、９円を前にしっかりと利食っておきましょう。　
注意点としては、
① １－３月期は、本邦のレパトリ・シーズンで円高気味となり易いこと。
② 堅調な株価が続いていますが、５－６月に株価にピークが訪れる可能性が、アストロ的に指摘されています。アノマリー的にも「セル・イン・メイ」が意識される時期です。くれぐれも株価の動向には注意して対応しましょう。　
③ 夏場は、基本揉み合い気味の展開となり易いですが、８月中旬に例年一時的な円高となるケースが散見されることで、油断しないようにしておきましょう。
④ ９月のレイバーデー明けからは、年末に向けて方向性が出易い時期です。この時期の動きには逆張りで向かわないようにしましょう。